5-6月氧化铝供需缺口明确，短期价格偏强运行，但需警惕中长期产能过剩及成本下移带来的回调压力。

综合多家机构调研，5-6月冶金级氧化铝供需缺口预计在10万至20万吨之间。例如，钢联数据显示缺口约20万吨，而一德期货测算为逾10万吨。

4月以来，因氧化铝价格低位导致行业亏损扩大，山西、山东、贵州等地企业主动减产检修，运行产能较节前减少55万吨至8675万吨。五一后新增山西孝义（100万吨）、广西（70万吨）等检修产能，进一步收紧供应。河北某企业480万吨违规氧化铝产能被叫停，叠加政府加强新增项目审批及存量合规排查，加剧市场对供应趋紧的预期。

上周，几内亚政府撤销部分铝土矿开采许可证（如Axis矿区涉及2300万吨年产能），导致进口矿供应不确定性增加，进一步推升氧化铝成本及短缺预期。

电解铝刚性需求：尽管电解铝进入传统淡季，但当前运行产能仍维持高位（约4391万吨），支撑氧化铝刚需。此外，铝价高位运行（5月17日铝价达20,270元/吨）刺激电解铝厂补库意愿。

截至5月15日，国内氧化铝社会库存环比减少5.5万吨至389.1万吨，上期所仓单库存降至21.7万吨（较4月末减少6万吨），反映现货流动性趋紧。

成本支撑弱化但短期影响有限：进口铝土矿价格持续下跌（几内亚CIF价降至70美元/吨），氧化铝生产成本下移。但短期供应缺口掩盖了成本下行压力，现货价格仍稳步回升至2950-2966元/吨。