阡乐科技获悉，兴业证券发布研报称，看好保险β配置机会，聚焦业绩确定性较强、资负匹配较优以及业绩弹性较强标的。该行认为前期保险估值的回调已经充分反映当期利率下行以及后续业绩承压的预期，目前隐含的利率水平与利率预期再次出现一定偏离，但偏离度仍不大，考虑短期新单销售以及投资收益高基数下保险股业绩普遍面临较大增长压力，保险股自身的α可能不多，更多看市场β;而作为强β、低估值、明显欠配的板块，若权益市场进一步回暖，整体可能亦有较好表现。后续打开估值空间的催化点包括短期长端利率和权益市场表现，中长期资负匹配重塑带来的利差损风险缓释，如投资端投资品种和期限优化，承保端刚性成本和运营成本优化。

兴业证券主要观点如下：

2025年1-4月回顾

截至2025年4月30日，沪深300指数累计下跌4.2%，保险Ⅱ(申万)下跌6.1%，跑输沪深300指数1.9pct。具体看，A股新华保险-3.2%>中国人保-6.5%>中国太保-12.4%>中国人寿-13.4%，各家均下跌，仅新华和平安跑赢沪深300指数。板块估值回调且表现弱于大盘，主要因2025年保险股面临较大的业绩高基数压力，同时资产端长端利率下行、资产荒加剧等投资端核心压制因素仍在持续，负债端开门红新单销售不及预期，保险股估值在去年修复到相对合理位置后，受以上利空因素影响回撤。

行业投资逻辑

保险公司盈利由承保利润和投资利润构成。承保利润受保费收入以及赔付和运营成本影响。投资利润取决于投资收益和负债的利率成本，受资本市场、预定利率以及产品结构影响。该行认为保险行业2025下半年将以资产负债结构调整优化为核心，演绎破局利差损困局的核心主线，若被验证将对重估保险配置价值提供有力支撑。

承保端

该行认为上市险企2025年依然能延续NBV的同比正增长。1)新单销售方面，同比或小幅负增，压力点来源于前期预定利率切换运作带来的业务高基数和客户资源消耗严重，产品收益率下降导致吸引力减弱;增长点在于分红险产品迎来发展机遇有望弥补传统险部分保费缺口、银保渠道“报行合一”影响减弱后新单恢复较快增长、监管推进的规范政策加速格局优化等。2)价值率方面，考虑费差进一步优化以及缴费期限拉长，可能进一步改善，带动整体NBV延续正增长。

投资端

1)短期看，2025年各家均面临二级市场资产市值大幅上涨导致的高基数压力。2)中长期看，保险资金面临三大挑战：一是利率下行及资产荒下，险资投资收益率中枢下移;二是资产负债久期错配下利差空间收窄侵蚀保险行业长期盈利能力;3)三是新会计准则切换加大资负匹配难度，加剧报表波动。为应对以上三大挑战，保险资金未来的投资方向主线包括：固收投资方面，预计将继续增配长期利率债，以压降资负久期缺口，降低净资产波动。权益投资方面，利率快速下行周期+监管支持和引导保险资金长期入市等，险资有动力和条件适度增配权益，可能聚焦FVOCI-高股息股票、长股投、契约型基金开展长期股票投资试点、ETF等四大方向，以稳固投资收益中枢、同时降低财务报表波动。

风险提示：长端利率快速下行，权益市场大幅回撤，新单销售显著不及预期。