每经记者｜王琳    每经编辑｜文多    

江苏泽景汽车电子股份有限公司（以下简称泽景电子）正冲击港股IPO。记者注意到，泽景电子的主营产品“HUD（抬头显示器）解决方案”在报告期内（2022年至2024年，下同）价格连续下滑，但公司毛利率在不断提升。此外，在产品销量和销售收入增长情况下，公司人工成本在2024年逆势同比下降了12.82%。

展望未来，泽景电子仍将面临诸多挑战。公司正面临亏损、资产负债率超200%、应收款项高企等一系列困扰。此外，泽景电子可能继续承受来自下游客户的降价要求压力。

HUD等智能座舱解决方案 图片来源：泽景电子IPO资料截图

主要产品均价下跌 毛利率逆势提升

公司IPO申报资料显示，泽景电子是中国创新智能座舱视觉、交互解决方案的先行者和领军者。公司提供综合解决方案：以挡风玻璃HUD解决方案“CyberLens”以及增强现实HUD解决方案“CyberVision”为主，以测试解决方案和其他创新视觉技术解决方案为辅。

2022年—2024年，HUD解决方案的销售收入是泽景电子最主要的收入来源（如下图）。同期，泽景电子的毛利率分别为22.6%、25.6%和27.3%，其中销售HUD解决方案的毛利率分别为20.8%、26.5%和27.6%。

图片来源：泽景电子IPO资料截图

值得一提的是，2022年—2024年，泽景电子HUD解决方案每年的销量分别约为17.57万套、53.46万套和62.46万套，据此计算，其同期HUD解决方案的平均价格分别为每套974.31元、925.07元和865.47元。销量和销售收入均增长的情况下，泽景电子HUD解决方案的每套平均价格在2023年和2024年持续同比下降。

在主要产品平均价格接连下降的情况下，泽景电子是如何实现毛利率的逆势提升的？

泽景电子介绍：2023年，公司HUD解决方案销量激增带来了显著的规模经济；2024年毛利率同比提升，是因为有效的成本控制，以及规模经济的影响。

泽景电子的HUD解决方案的销量在2022年至2024年期间整体增长了2.55倍，其原材料成本则从2022年的1.44亿元上升至2024年的3.65亿元，仅增长了1.53倍（如下图）。

图片来源：泽景电子IPO资料截图

与此同时，随着泽景电子HUD解决方案的销量在2024年同比增长了16.84%，作为销售成本中的另一项组成部分，泽景电子的人工成本在2024年为2533.1万元，同比还下降了12.82%。

在报告期内，泽景电子的原材料成本、人工成本与HUD解决方案销量之间的增长幅度为何相差如此之大呢？

2024年收入同比增速降至个位数

IPO申报资料显示，根据灼识咨询的资料，以2024年的销量计，泽景电子在中国HUD解决方案供应商中排名第二位，市场份额为16.2%。

不过，以报告期内的收入计算，泽景电子的收入同比增速从2023年的156.6%，大幅放缓至2024年的5.1%。

泽景电子在2023年更专注于提升毛利率，采取了相较2022年更为谨慎的方法来竞争定点（长期合作关系）项目，同时，若干客户调整了对公司获得定点的若干车型的量产计划。上述因素共同导致泽景电子2024年HUD解决方案的销售收入同比增速低于2023年。

前五大客户在报告期内贡献了泽景电子的绝大部分收入来源。2022年—2024年，泽景电子对前五大客户的销售收入占公司总收入的93.0%、93.8%和80.9%。

记者注意到，泽景电子2024年收入增速放缓，同期，公司对前五大客户的销售收入也出现下降。泽景电子在2024年对前五大客户的销售收入为4.68亿元，较2023年的5.15亿元下降了9.13%。

泽景电子的招股书显示，在2024年中国HUD解决方案供应商中，市场份额排名第一的公司“成立于1993年，在2017年于深交所上市”，目前该公司是中国领先的汽车电子产品及零部件的系统供应商。这些描述与上市公司华阳集团相符。

相比起来，华阳集团在其2024年年报中披露，其HUD产品销售收入在2024年实现了大幅增长。在今年2月份接受机构投资者调研时，华阳集团也表示，公司HUD产品随着下游多家客户的新项目陆续量产，预计未来仍将保持较高增长态势。

图片来源：华阳集团2024年年报截图

泽景电子的年度收入后续是否能提速？其HUD市场份额是否会受到挤压？

泽景电子仍面临多重挑战

尽管近年收入整体实现大幅增长，但泽景电子仍面临诸多挑战。

首先，泽景电子在报告期内未能实现盈利（如下图）。值得关注的是，截至2024年末，泽景电子的资产负债率为215.6%，其流动比率则仅为41.2%。

图片来源：泽景电子IPO资料截图

随着收入的提升，泽景电子还面临应收款项高企的情况。截至2024年末，泽景电子的贸易应收账款及应收票据之和已达到2.96亿元。泽景电子的贸易应收账款周转天数也从2022年的102.2天，升至2024年的140.5天，主要原因是市场波动导致若干客户的付款周期过长。

泽景电子授予客户货款的信贷期也出现一定变动。例如，泽景电子2022年授予第一大客户A公司的信贷期为收到发票后60天内，2023年时，A公司获授予的信贷期变为了收到发票后60~90天内，到2024年又变为了收到发票后90天内。

此外，泽景电子未来仍可能承受来自下游客户的降价要求压力。

泽景电子就风险因素提示，公司可能面临汽车主机厂及其他主要客户的持续定价压力，如对方要求公司降价，公司的业务、经营业绩及财务状况可能因此受到重大不利影响。随着汽车主机厂推行重组、整合和成本削减举措，超出公司预期的定价压力也可能进一步加剧。在这种情况下，倘若泽景电子无法抵销价格下跌，或推出售价、毛利率更高的新解决方案，公司盈利能力将受到重大不利影响。

对于本文中提出的疑问，《每日经济新闻》记者于5月19日向泽景电子发去采访函，并在5月20日致电泽景电子，但电话未获接通，截至发稿时间也未收到采访回复。

封面图片来源：视觉中国-VCG41N1415104075