3月10日，新一期港股通名单调整正式生效，创新药企业“一进六出”，科笛-B(02487)便是其中之一。

从往期来看，在被技术性调出港股通投资标的后，短期内个股因流动性以及退通抛压等因素大多会出现显著的股价下跌现象，科笛亦不例外。在正式退通的6个交易日内，科笛股价累跌20.60%。

但接下来科笛股价并未继续下探，而是在3月20日走出“三连阳”后横盘震荡，直到4月7日，公司股价因恒指大盘剧烈波动出现单日下跌26.88%。而这似乎给科笛砸出了一个“黄金坑”。

阡乐科技观察到，4月9日，科笛股价触底3.64港元，创下上市以来股价新低，但在随后的1个半月内持续反弹。5月20日，科笛盘中股价最高涨幅达20%，最高价达到7.62港元，突破退通前的前高股价。也就是说，经过2个多月的股价震荡，科笛股价最终修复了“出通”后全部跌幅。

从港股通变动情况来看，3月10日，科笛的港股通持股比例为10.07%，在接下来2个多月中，无论公司股价涨跌，该持股比例都在持续降低，截至5月19日仅剩5.32%。不过在4月10日新一轮上涨行情启动时，科笛的港股通持股比例为5.94%，近40天内其变动比例仅为0.62%，较此前明显放缓。

退通后靠基本面撑起的股价

正如上文提到，今年4月7日后，科笛股价出现了一波持续的触底反弹行情。从技术面上看，4月22日是个较为关键的节点，当日公司股价大涨6.33%，并首次站上10日均线，由此开启了后续5日线和10日线并头向上的行情。

而就在4月22日，科笛正式披露了其2024年年报。其扎实的基本面表现无疑是支撑起股价的关键。阡乐科技了解到，2024年，科笛总营收约2.8亿元，同比增加约103%;当期毛利为约1.44亿元，同比增加约102.0%;净亏损约4.34亿元，同比收窄77.91%。

结合财报来看，公司报告期内收益增长主要是由于其毛发疾病及护理产品及日常护肤产品的销量增加。

从公司收入拆分来看，当期毛发及国内线收入超1.6亿元，同比增速约70%，其中公司青丝几何品牌下的二硫化硒、OTC米诺地尔、防脱胶囊等产品实现快速放量;2024年跨境产品老客复购率约34%。而护肤品线主要是欧码品牌，收入超1.1亿元，同比增速约170%，其中油橄榄系列占比约7成，全年油橄榄系列销量超17万瓶，色修系列销量超7万瓶;全年兴趣电商渠道同比增速超200%，占比约40%。

而得益于公司当前护肤品牌线逐步调整成熟，品牌线毛利率提升由此拉动公司整体毛利率上行。数据显示，去年下半年公司毛利率约为50.6%，同比增长2.4个百分点，由此将公司全年毛利率稳定在51.3%。

另一方面，科笛也在2024年在费用端实现了进一步的降本增效。财报显示，2024年全年，科笛的销售、管理及研发费用占当期总营收的比率分别为94.29%、50.74%和71.19%，分别同比减少约57%、84%和86%。并且在收入翻倍基础上，公司2024年运营费用合计6.0亿元，相较2023年有所减少。

在此基础上，科笛在2024年的扣非归母净亏损为4.33亿元，同比收窄13.23%;24H2扣非净亏损2.33亿元，同比收窄27.86%。

除了财务数据亮眼外，财报中还提到，2025年公司将进入第二增长阶段，并有三大重磅处方药上市，分别是治疗痤疮的外用4%米诺环素泡沫剂、治疗脱发的外用非那雄胺喷雾剂和表皮麻醉的局部外用利多卡因丁卡因乳膏剂。

其中，外用4%米诺环素泡沫剂和外用非那雄胺喷雾剂为license-in模式，里程碑付款和销售分成较低;医美麻膏为公司自研，产品市场空间大，竞争格局相对更好，利润率较高，是未来3 -5年持续增长的主要动力，市场预计届时公司收入有望达到6-10亿元。

何以打开肉毒素市场

今年3月，一款注射用A型肉毒毒素(CU-20101)获韩国食药处(MFDS)批准，引发市场关注，原因在于这款肉毒素是韩国钟根堂生物与科笛合作，并由科笛主导开发，旨在改善中重度眉间皱纹的产品项目。此次CU-20101在韩国率先获批，一定程度上也是科笛产品技术实力的证明。

近期不断拉升的股价，也从一定程度表明了市场对于科笛介入国内肉毒素市场的积极态度。

实际上，此时恰逢国内消费医疗一季度业绩承压时刻。据阡乐科技了解，今年一季度，国内消费医疗行业多数上市公司业绩出现不同程度的下跌。

具体来看，从医美、眼科、牙科、医药零售、品牌中药到生长激素，消费医疗各个细分领域的龙头都在2025年一季度交出了史上最差“成绩单”，比如医美领域的昊海生科，一季度营收和净利润首次出现单季度“双降”。即便如此，昊海生科也在一季度业绩会上表示“将加速肉毒素市场布局”。

2024年度暨2025年第一季度业绩说明会上，昊海生科董事长侯永泰表示，“公司正与美国Eirion联合研发肉毒毒素产品。其中，外用涂抹式肉毒毒素产品已完成临床II期试验，正进入临床III期试验。我们计划在国内与美国同期开启III期试验，这样产品基本能在中美实现同步上市。”

在宣布肉毒素产品开发的最新进展后，近期昊海生科股价出现明显回升，截至5月20日，公司股价走出“三连阳”，并顺势修复了4月7日以来的跌幅。

从市场的表现不难看到，投资者对于昊海生科肉毒素产品研发的关注，而这或许与该市场的空间潜力与竞争格局有关。

阡乐科技了解到，随着人们对医疗美容的认知度和接受度不断提高，肉毒素市场的消费规模也将持续扩大。据弗若斯特沙利文报告显示，2025年中国医疗美容肉毒毒素产品市场规模将达到114亿元，且从2020年至2025年的年复合增长率为23.9%，展现出强劲的增长势头。

而在竞争格局方面，截至目前，国内已获批上市的肉毒素产品共计6款，它们分别是兰州生物的衡力、美国艾尔建的保妥适、法国益普生的吉适、韩国秀杰的乐提葆、德国麦施美学的思奥美，以及美国Revance的达希斐。其中，保妥适和衡力作为率先进入市场的肉毒素产品，分别占据高端和中低端市场，保妥适市占率约为50%、衡力的市占率为30%。

而随着2024年以来肉毒素市场迎来的全新爆发，后来者有望凭借原料或产品形态等差异化优势从传统巨头手中抢占市场份额。例如，此次昊海生科披露的肉毒素产品便是外用涂抹式，相较于注射方式，外用涂抹式更适合居家补充，符合目前消费者的午餐式医美需求。

回到科笛，虽然目前公司对其CU-20101并未有更多信息披露，但如今CU-20101在韩国率先获批，不仅说明科笛在肉毒素医美产品线的技术力得到验证，更为其打开全球市场提供关键支点。值得关注的是，科笛另一款重组肉毒产品也在稳步推进中。在此背景下，科笛虽然已“出通”，但估值仍有望在后续“医美溢价”推动下持续走高。