星标“乳业在线”

本期拍后分享由乳业在线“大宗乳品操盘手大奖赛”两届黄油冠军黄艺先生提供。

380GDT 20250520

第 380轮GDT投标，在本周二晚上落下帷幕。

近2周发生了不少大事，中美关税贸易战的缓和，人民币的大幅升值，国内消费不景气促使央行再次降息。51黄金周过后，似乎市场并没有特别的利好，原本已被推得很高的几大主流产品，除了无水奶油勉强翻红，其余产品均出现不同程度回调。

结合本轮投标结果，简单分享一下几个主要品种的心得与看法：

1

全脂奶粉

本轮投标，全脂奶粉加权平均价格收报4332美元，环比下跌1.0%。主力合约CP2收报4350美元，环比下跌约2.8%。从采购比例上来看，北亚买家夺回榜首，中南美洲买家异军突起，位列第二，东南亚买家则退居第三，中东、非洲和欧洲买分别采购了少许份额。

“三周定律”带动上轮投标超预期大幅上涨，但国内市场对于短时间的过快上涨接受程度不够，投标过后的现货价格开始逐步回落，截止本轮投标前夕，现货价格和远期采购成本的倒挂幅度扩大，一度达到近2000元/吨。

与此相反，期货市场却完全不受国内现货市场下跌的影响，一直维持在4420-4450美元的高位，在资本市场对GDT价格影响越来越大的背景下，本轮投标的结果从期货价格上已经基本得出结论。

本轮投标的回调，是短期内的冲高回落，还是今年价格拐点的出现，暂时还难以下定论。从短期内连续不断的上涨，以及不断扩大的期现价格倒挂幅度来说，市场急切需要一波修复和调整，这既是众望所归，也是市场价格走向健康的必经之路。

一方面从1-4月份的进口数据来看，今年的全脂奶粉到货数量对比同期并未减少，一方面，从1-4月份GDT投标中，中国买家采购的数据来看，相比去年同期出现大幅减少，由于无法统计进口数据中，国内终端用户和新西兰供应方线下销售到国内的数量，对于未来市场价格的走势，还需要密切关注5月以后的进口数据是否有明显减少的趋势。

由于期货市场的价格居高不下，对于短期内GDT价格起到了极大的支撑作用，似乎只有待新产季的增量后，才有回调的机会。

另外，从国产奶粉的情况来看，随着今年整体喷粉数量的减少，过往旧货库存的加速消化，25年新生产的国产奶粉价格相较年初有了较大幅度上涨。假设在整体市场需求和容量不变的情况下，国产奶粉和进口奶粉未来必定会此消彼长，回归各自的价值。

虽然本轮投标全脂冲高受阻，但采购的绝对成本仍处于相对高位，在现阶段，国内处于消费淡季的背景下，预计投标过后的市场价格和远期采购成本依旧会持续倒挂。密切关注未来的进口数据，以及国产奶粉和国内消费的情况，是判断后期全脂奶粉价格走势的最重要依据。

从风险控制的角度老说，在国际贸易形势和国内消费市场暂不明朗的背景下，不建议追高买入，可以根据各自实际情况进行采购和销售。

2

脱脂奶粉

本轮投标，脱脂奶粉加权平均价格收报2817美元，微跌0.7%，抹平上轮投标的微弱涨幅。作为主力产品的新西兰普通中温脱脂奶粉的CP2合约收报2900美元，环比下跌约3.1%，欧洲脱脂的上涨，拉高了脱脂奶粉整体的加权平均价格，同时也使得欧洲脱脂再次失去了相较新西兰脱脂刚刚建立起来的价格成本优势。

北亚买家一如既往买入了超过半数的新西兰脱脂奶粉，位居第一，东南亚买家和欧洲买家基本平分秋色，其余地区买家基本可以忽略不计。

与全脂奶粉不同，新西兰脱脂奶粉的期货市场由于其流通性不佳，及新西兰脱脂奶粉主力买家主要依赖中国等因素影响，尽管新西兰期货市场的脱脂奶粉交易价格不断上涨，但其对买家的购买热情以及投标结果的影响却似乎差强人意。

从这方面来看，也验证了，尽管资本市场对投标价格影响深远，但需求依旧是决定市场的最根本因素。或许在某一天，国内买家在全脂奶粉的采购上，再次回归每次比例稳定超6成以上的时候，全脂奶粉的投标价格也会从受资本市场影响，重新回到由卖方的实际需求来决定的正常轨道。

上轮投标过后，受低价国产脱脂以及国内消费低迷的影响，进口脱脂奶粉现货价格冲高受阻，迫使各商家纷纷下调现货销售价格，拉大了现货和远期采购成本之间的倒挂幅度。纵观今年1-5月份，脱脂奶粉的价格尽管涨涨跌跌，但整体幅度都不大，处于区间价格内在窄幅震荡状态。这似乎也预示着，一方面，在全脂奶粉和脱脂奶粉的巨大价差面前，脱脂奶粉已经跌无可跌，一方面，受制于国产脱脂和国内需求，脱脂奶粉又难以上涨，给人一种食之无味，弃之可惜的感觉。

时值新西兰产季末，在新西兰供应方投放量不断减少的背景下，新西兰脱脂奶粉也无法走出进一步的高点，短期内再创新高已基本无望；同时在欧洲价格稳中有升的情况下，脱脂奶粉未来的调整空间也非常有限，建议大家根据各自请情况采购建仓。

3

黄油

本轮投标加权平均价格收报7821美元，下跌1.5%，主力合约CP2收报7815美元，环比下跌约3.0%。“神油”在上轮投标中创出年内新高后，终于迎来了一次回调。北亚买家似乎对每一次回调都期盼已久，大举买入半数以上份额，而东南亚买家的大幅撤离 是本轮黄油下的主要因素之一。

随着上轮投标黄油价格创出年内新高，国内大型餐饮品牌也取消了其原有的市场促销政策，黄油现货市场的成交呈现量价齐升的状态，在投标前，黄油现货价格时隔数月后再次回到1650元/箱上方。似乎这个价格也是一个市场阻力位，回顾过往1年多，每次到了这个价格区间，市场会大都会出现一波调整。在该价位下，前期买入黄油的买家，除8000+美元以上的，已经全面解套，也给库存逐步降低的买家以继续买入建仓的动力。

随着近期欧洲黄油价格略有松动，看跌黄油呼声渐起，但新西兰产季末极致的缩量，又使得市场短期内难以看到下跌的希望。或许是上轮投标再度突破8000美元关口的价格，令大部分买家望而却步，本轮东南亚买家的大幅离场，终于给黄油价格带来一次高位调整。

由于4月份进口量的大幅下降，以及前期高价区间内，国内买家采购数量的大幅减少，预示未来数月黄油的到货数量依旧紧张，在大型餐饮品牌价格不出现大幅调整的前提下，预计黄油现货价格会相对坚挺。

尽管本轮黄油出现小幅回调，但其价格依旧处于相对高位，密切关注欧洲黄油价格，以及新西兰新产季的投放量预告，在市场出现变化时避免追涨杀跌，谨慎操作。

4

无水奶油

本轮投标，无水奶油加权平均价格收报7273美元，环比上涨0.9%；主力合约CP2收报7255美元，环比微涨约0.1%。从购买比例来看，北亚买家位居第一、中南美洲买家第二，中东、东南亚买家分列三四位，整体采购比例较均衡。

在低位反弹，连涨3轮后，无水奶油本轮冲高受阻，尽管远期合同有一定涨幅，但主力合约几乎与上轮持平。无水奶油因其与黄油持续有近1000美元的价差，在近几轮投标中受到买家的青睐，或许是本轮黄油的回调，缩小了价差的缘故，也或许是近期现货价格上攻受阻的缘故，致使本轮无水奶油仅仅是勉强收涨。

在3月份进口量出现下滑后，4月份的无水奶油进口量再次同比增长，使得1-4月份无水奶油整体进口量同比大幅增加，尽管近期投标价格的不断上涨也带动了现货价格的大幅反弹，但现货价格在61000-61500元/吨前后冲高受阻，使得无水奶油的投标价格也止步在该成本线。

由于前期，无水奶油价格处于相对低位时，国内采购数量不在少数，预计未来数月无水奶油的到货数量依旧会有增长。虽然现阶段，“水比油贵”的现象依然持续，会在短期内继续带动无水奶油的需求。但出于对进口量和未来到货量的担忧，无水奶油的价格是否能持续反弹，还需要国内的实际需求。

总体来说，几大主流产品价格在本轮投标价的回调，是对近期不断上涨的市场的一次调整。除无水奶油外，全脂、脱脂、黄油由于最近几月，国内买家采购的绝对数量下降，未来到货数量会逐步减少，在此背景下，要密切关注国内的库存情况和消费需求，避免因空仓而错过良机，也避免因重仓而压力山大。

本年度的CDIA(中国乳制品工业协会年会)即将在南京召开，之前说 FIC有个“魔咒”，是每年奶粉价格下跌的开始，CDIA(乳制品)似乎也有个“定律”，每年CDIA过后，奶粉价格大都会上涨，今年是否依旧如此，让我们静待后期的市场来验证。

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