特朗普关税棒喝欧盟

金价周收盘创历史新高

美国股债汇再遭三杀

2025年05月25日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

来源：杨易君黄金与金融投资

上周国际现货金价以3216.39美元开盘，最高上试3365.71美元，最低下探3204.13美元，报收3357.00美元，上涨154.73美元，涨幅4.83%，周K线呈震荡上行长阳线，周收盘创历史新高。

上周美元指数以100.93点开盘，最高上试100.93点，最低下探99.03点，报收99.08点，下跌1880点，跌幅1.86%，周K线呈光头光脚长阴线。

上周wellxin贵金指数（金银钯铂）以6127.82点开盘，最高上试6467.18点，最低下探6096.04点，报收6408.97点，上涨297.52点，涨幅4.87%，周K线呈震荡上行长阳线，周收盘创历史新高。

上周：

现货银价上涨3.78%，报收33.48美元；

现货铂金价格上涨10.82%，报收1095.85美元；

现货钯金价格上涨3.23%，报收991.75美元；

NYMEX原油价格下跌0.27%，报收61.76美元；

伦铜上涨1.84%，报收9614.00美元；

伦铝下跌0.74%，报收2466.00美元；

伦铅下跌0.60%，报收1994.00美元；

伦锌上涨0.99%，报收2712.50美元；

伦镍下跌0.22%，报收15570.00美元；

伦锡上涨0.08%，报收32665.0美元；

道琼斯指数下跌2.47%，报收41603.07点；

纳斯达克指数下跌2.47%，报收18737.21点；

标准普尔下跌2.61%，报收5802.82点；

上周金价、贵金指数近似光头光脚长阳线，美元光头光脚长阴线，看似金融关联紧密对应，实则不然。进一步引入商品金属、原油、美股等风险市场观察，与美元指数的关联关系就完全不合常态逻辑了。

贵金指数表现强劲，在铂金强势助攻之下，贵金指数周收盘创出历史新高。金价周涨幅与贵金指数涨幅相当，且强于银价涨幅，周收盘同样创出历史新高，实属强劲，避险需求强化特征明显。

周收盘后结合消息面观察思考，本周金价、贵金指数强势上涨，似乎很大程度缘于特朗普对欧盟出其不意、反复无常，再抡关税大棒，进而强化黄金避险需求的助攻有关。但就金价、美元指数周K线形态观察，似乎上周初就已“预示”周末会如此！考虑到特朗普有在币圈兜售内幕消息发财的偏好，这就更加不难理解了。

小图1、2，金价、贵金指数周K线形态，最近四周，前三周K线形态乃较为标准的双阴夹阳“空方炮”攻击组合。尤其金价周K线，前周收盘创出了五周新低，就技术而言，空方炮的攻击力度应该较强，示意上周初金价至少该有惯性下跌过程。岂知周一（5月19日）金价于亚洲早市开盘后即快速劲扬超40美元。虽当日亚洲午盘及次日亚洲午盘金价出现回落，但皆止步于前一周收盘价上方，令一个看似强有力的空方炮攻击组合彻底哑火了。

金价于上周二亚洲午盘回试前周收盘位置后开始转强，当日动态劲扬超90美元。周三金价继续小幅惯性上涨；周四小幅冲高回落后；周五受特朗普挥棒欧盟的助攻，金价长阳报收，周收盘创出历史新高。

观金价最近四周K线形态之后三周组合，原本强劲的空方炮，不仅未令金价惯性下跌，反而强势扭转为双阳夹阴的“多方炮”攻击组合。前周阴线创下五周新低，原本昭示空方力度很强。然上周金价、贵金指数周收盘皆长阳创出历史新高，使得最近三周“多方炮”攻击组合强势彰显，且因多方炮组合顺应金价中长期趋势，可能进一步强化多头攻击力度。本周金价继续惯性上涨应无悬念，尽管周期技术仍存超买隐忧。

小图4、5，美元指数、美国十年期国债期货周K线，虽然二者皆为避险品种，但常态波动关系相反。意味只要市场认为美国经济、金融运行体系、逻辑正常，避险资金通常会在美元、美债之间进行切换。二者同向波动的时候不多，尤其大幅同向波动，趋势性同向波动的时候很少，这意味市场对美国金融体系的运转出现了不安情绪。

如果资金流向总体在避险需求与风险偏好之间切换，问题也不大。看美元、美债遭遇抛售时，作为风险品种龙头的美股是否受到追捧。如果美元、美债遭遇同向抛售时，美股亦受到打压，说明市场倾向于抛出一切美国金融资产，无论避险品种，还是风险品种。此时，若整个金融市场暂无流动性危机，黄金可能会受到强劲的避险需求追捧：上周（B位置当周）即如此：美国股债汇再次遭遇三杀，金价强劲上扬！再前一次A位置当周，美元、美债、美股遭遇更强力度的三杀，金价表现更强！

A位置，特朗普对东大高调祭出“脱钩式”关税大棒，东大果敢挥杆予以同等力度反击；

上周B位置当周，特朗普再以关税高调棒喝欧盟，金价强劲上扬！

尽管华尔街、美国并不喜欢（不希望）金价强势冲击美元信用。但特朗普无疑是黄金市场多头坚强的后盾。

小图4，美元指数K线形态，图示C区间的五周，美元指数周K线形态似以“跌势三鹤”来消化了120周均线作用力。图中D区，美元指数仍似一个“复合跌势三鹤”完成了对更为强劲250周均线作用力消化。若如此，本周美元指数可能继续惯性下跌，坐实技术破位。

此外，在D区“复合三鹤”之中，笔者上期报告指出最新两周美元指数周K线乃“揉搓K线组合”，彰显市场纠结心理强化。且鉴于组合后一根为长上影，那么上周美元指数应该看跌，此乃笔者内.部报告技术解读。

图中A位置美国遭遇“股债汇三杀”，缘于特朗普挺胸肌对东大挥舞“脱钩式”关税大棒，但其对东大的关税大棒敲在美国膝盖骨上，几乎砸垮了美国货架。前周初，美国低眉折腰与东大达成撤销“脱钩式”关税的和解。但这并不代表特朗普全球关税战开始走向缓和，只是不得已向东大作出了妥协姿态。

上周下半周，特朗普再度对欧盟、苹果、三星等摆出一副张牙舞爪的“交易艺术”之态，令风险偏好初见复苏的金融市场再次紧张起来。

原本欧盟以为与美国的关税矛盾至少还有一个多月时间来思考应对措施，但特朗普却以反复无常的“交易艺术”为欧盟制造紧张，打乱欧盟应对关税战的节奏。

特朗普宣布（威胁），若美欧贸易谈判无进展，将从6月1日起对欧盟商品统一征收50%的关税，但“美国制造”产品可豁免。此举旨在迫使欧盟单方面降低对美商品的贸易壁垒，包括增值税、反垄断罚款等。美国指责欧盟在核心问题上缺乏让步（如数字税、汽车法规），而欧盟坚持谈判需“相互尊重”而非单边施压。欧盟提出的方案包括标准互认、简化贸易程序等，但被美方认为不够。

有了两周前美国对东大的妥协案例，欧盟硬气了不少。欧盟回应：欧盟贸易官员称已准备好反制措施，若谈判破裂，可能对价值950亿欧元的美国商品加征关税。

不仅针对欧盟，具体到苹果、三星等科技龙头，特朗普也在强力施压，希望其在美国建生产线。特朗普要求苹果将iPhone生产线迁回美国，否则将对在海外生产并销往美国的iPhone征收25%的关税。他此前已多次施压苹果停止在印度扩大产能。

但苹果回迁美国将面临成本与供应链困境！若将iPhone生产完全转移至美国，单台成本或飙升90%，售价可能翻倍至3000美元以上。目前苹果依赖中国、印度和越南供应链，短期难以调整。

此外，三星也被特朗普点名，特朗普称关税政策将适用于所有在海外生产手机的厂商，包括三星，以确保“公平竞争”。

阶段美国与欧盟的关税争端，可能构成黄金市场维持强势的基本面支撑。

技术面上，美元指数原本在100点附近的宏观多空分水岭位置有着极强技术支撑，然特朗普施压鲍威尔降息无果之后，可能助力美元破位，以为愈发不安的美国经济金融提供支撑。通用技术面，如美元指数月K线信息图示：

观小图1，美元月K线主图，60月（五年）、120月（十年）均线在100点附近胶合，理论上构成美元指数中期下跌强劲支撑。

尽管笔者认为特朗普或希望美元尽快贬值，但至少目前美元指数尚未确认宏观破位。就最新五月美元指数动态月K线形态观察，理论上有“倒锤头”中期见底可能。

但最近两年，美元指数在L1L2区域呈喇叭形态波动，彰显市场情绪越来越不安。目前美元指数倾向向下击穿喇叭口，而喇叭口下沿又刚好是美元宏观多空分水岭位置。该位置作用力即强且关键：一旦见底，就可能是中期见底；而一旦破位，就意味宏观趋势破位，对黄金、商品金属、原油等市场都将构成重大利好。

小图2，笔者设计的美元指数综合指标，其涵盖着20多个其它技术、其它周期技术因子。此前两年，每当指标回到熊顶牛底区附近时，美元都阶段或中期见底。目前指标渐渐击穿了熊顶牛底区，若此后指标重心滑落至熊顶牛底区下方，即宣告美元指数进入宏观熊市状态了。

小图3，美元指数月线布林通道，最近两年横向趋平、收口。目前收口至极致后渐趋开放，且美元不断考验下轨支撑。一旦后市美元加速向下破位，月线布林通道将明显走阔，意味美元指数确定进入新趋势了，宏观贬值新趋势。但在未有效击穿下轨支撑前，仍需保持对美元技术见底的警惕，不宜过分押注。

小图4，美元月线KD指标，目前已进入50下方的常态弱势区。趋势向下，但远不到超卖水平，意味美元可能延续惯性弱势。但诚如前一个中周期在常态利空区见底一样，该指标在目前位置的绝对参考价值不大，更多在于感受当前美元所处的技术状态。

小图5，美元月线RSI指标，其形态、技术含义与小图4对应的KD指标信息相似：当前美元处于常态利空阶段。但是，当前指标位于下轨位置，理论上需要注意指标常态反弹对应的美元转强。前一周期底部，指标即在下轨位置见底反弹，对应美元指数中期见底后强势上涨10000点整！

关于美元指数超宏观运行趋势，继续提醒投资者关注笔者在4月对美元指数的宏观技术分析：

美元会否结束自2008年以来的宏观牛市？目前正处于技术关键期，很大程度看特朗普是否继续诚恳、亢奋助攻！

如果美元向下进入宏观熊市通道，真能如特朗普所愿为趋窘的美国经济金融济困吗？不能！其最多不过稍适延缓美国经济进入衰退的时间周期而已。

小图2，美国制造业物价支付PMI分项指数，该指数通常是小图3美国CPI年率（通胀）的先行指标。近月强劲上行创两年新高。然观小图3对应的美国CPI年率信息，竟然逆物价支付指数创两年多新低。故特朗普向鲍威尔喊话：通胀下降了，该降息了！但鲍威尔明确表示通胀存在上行风险，不宜降息。

就美元指数与美国通胀趋势的逻辑关系而言，近月美元指数大幅下行，对应物价支付指数大幅上涨，这是合理的逻辑关系。然美国CPI年率逆美元弱势创出两年多新低，其真实性多少让人怀疑。

如果美元指数宏观趋势破位下行，美国CPI年率必将转强，对应通胀回升。观2001-2008年美元熊市大周期，美国CPI年率总体震荡上行。油价、商品指数表现强劲。

小图5、6，NYMEX原油价格、标普高盛商品指数周K线，其K线形态又与小图2对应的美国CPI年率形态大致相符，说明美国CPI年率也有其真实性。然结合小图2对应的物价支付指数信息，可以看出当前美国物价有很强结构性矛盾。美国CPI年率下滑，很大程度与“刻意”压制原油等能源价格有关。近月，华尔街一直以各种姿势唱空、做空原油。

笔者稍早报告通过原油市场的能量分布形态，认为华尔街压制油价的能量已经释放至极限了。基金NYMEX原油期货净持仓创出了十多年绝对新低，但是整个NYMEX原油期货市场未平仓合约并未同步下降，市场供需活跃，并非华尔街所谓的供应过剩。

对比观察小图5、6，可以发现油价比标普高盛商品指数形态更弱。能源占比标普高盛商品指数的权重超过80%。二者的形态差异说明油价受到了刻意压制。一方面，华尔街不断唱空、做空原油。另一方面，美国每周都在购买原油增加战略库存：

截止5月16日当周，美国战略原油储备为4.00493亿桶，相较于前周的3.9965亿桶，增加84.3万桶。但相较于2020年7月释放国储打压油价抑制通胀的6.56149亿桶，美国原油战略库存增储缺口巨大。我可以理解为：华尔街不断唱空、做空，抑制油价的目的，除了抑制通胀之外，也为方便美国增储。

一旦美元宏观趋势破位，原油、商品市场极可能周期性转强，必将对应美国通胀周期性回升，必将对应小图4所示的美国失业率加速上行……。通胀上行，终将冲击泡沫盛极的美国经济（地产）、金融（美股）。

就大周期而言，不可轻易对金价测顶！

虽然最近四周的前三周金价K线呈“空方炮”攻击组合，但我们却通过黄金市场的资金分布与流向特征在内.部报告中提请注意金价阶段见底，如当期分析日K线图示：

小图2，乃上海期货交易所期金价格与上海黄金交易所AUTD价格相对于理论人民币金价的升贴水历史变化信息，理论人民币金价由国际现货金价与离岸人民币汇率进行推算。近月信息不难看出，国内两大交易所黄金价格升水趋势很明显，彰显中国黄金市场需求强劲。在这样的背景下，如果以COMEX期金市场为代表的做空动能或抛压趋于枯竭，就应该注意金价见底信号了。

小图3，为基金在COMEX期金市场多头持仓，自去年9月持仓见顶1205.48吨之后，基金多头进入了减持周期。D位置当周，基金多头持仓下降至738.54吨，相较于去年峰值减持466.94吨。

小图4，为基金在COMEX期金市场空头持仓。去年12月，基金空头持仓在E位置下降至103.28吨之后，进入了新一轮增持周期。至4月F点位置，基金空头持仓增加至278.38吨，区间净增约175吨。

总体观察去年12月E位置之后至今，基金在COMEX期金市场多头不断平仓，基金空头持仓不断增加。若在往年，对应金价一定下跌，甚至大幅下跌。但E位置之后，国际金价在华尔街强劲抛压背景下强势上行：华尔街似乎完全失去了对黄金市场的影响力！

实际上，自2022年三季度全球央行开启黄金增储模式以来，华尔街就渐渐失去了对黄金市场的引导与操控能力。而中国需求对黄金市场的影响却不断强化。当然，中国黄金需求并不局限于国内两大黄金交易市场，也体现在国际黄金市场中。

既然华尔街是近两年黄金市场最大、最强的空方力量，一旦华尔街的黄金市场抛压触及极限区，那就应该注意金价短期、阶段，甚至中期见底的可能性。

D位置后一周，金价反弹至3430美元上方之后大幅下跌。但COMEX基金多头持仓在创出一年多新低后，似已“无力”继续抛售。再观小图4所示的基金空头持仓，位于一年多绝对高位，且总体逆势，持仓已提前数周见顶。

故综合观察思考，基金多头持仓位于周期低位后，在D位置当周，及其随后一周，都已无加大抛压规模的意愿或能力了。对基金空头而言，逆势持仓至一年多绝对高位后，再不敢主动加仓了。近两年基金主动趋势性做空，最终收获的都是逼空血泪。

图中A位置，基金空头大肆高调做空，岂知哈马斯大规模袭击以色列拉开了中东危机序幕，令空头损失惨重；

图中GH区间，基金趋势性逆势做空，最终不得不在HE区间逢低止损彻底平仓；

EF区间类似GH区间，基金再次趋势性逆势做空，最终仍是收获血泪吗？拭目以待吧！

金价见顶3499.84美元之后强势震荡。多少类似去年H位置见顶2790.01美元之后，只是基金空头尚未明确似H位置之后，进入止损过程。

毫无疑问，在前周金价下探3120美元时，COMEX黄金市场基金多头已无继续抛售的能力或意愿，而深套的基金空头也不敢继续增仓了。黄金市场最强的做空能量阶段趋于枯竭，自然应该注意金市短期、阶段，甚至中期见底的可能性。

阶段形态趋势，如金价日K线图示：

阶段金价运行较符合技术规范：

观金价日K线主图，金价见顶3499.84美元之后的调整，在月线位置获得技术支撑，随后金价强势反弹至3437.49美元。近月，金价在强势调整过程中，月线都构成金价调整有效支撑。

金价反弹见顶3437.49美元后，在美国低眉折腰与东大撤销脱钩性关税的利空消息冲击下，金价大幅下行考验更强的季度线支撑。而当时季度线位置又对应三月金价在3167.57美元的波段形态高点共振支撑，更易阶段见底。

下半图，就去年11月金价见底2536.71美元后，至今年四月见顶3499.84美元整个中期牛市波段观察，该波段回调的23.6%黄金分割位在刚好构成金价见顶3499.84美元后的强势回调支撑。4月23-30日，金价强势震荡皆在该位置获得支撑。

在金价反弹见顶3437.49美元后，金价受中美关税回撤利空冲击，精确下跌至38.2%黄金分割位。并对应3月金价在3167.57美元附近波段形态顶部共振支撑，进一步对应季度线共振支撑。

再就2024年11月金价见底2536.71美元后，一气呵成上行至2956.15美元波段观察。该波段向上的138.2%黄金分割理论位在3116.38美元，与上述38.2%黄金分割线、季度线作用力精确共振，更加坐实了3120.44美元的至少短期、阶段底部技术特征。

该波段向上的161.8%黄金分割理论位在3215.36美元，同样构成金价稍早调整至3201.69美元时的精确支撑。

而该波段向上的200%黄金分割位，似乎阶段构成金价上行有效阻力。且四月金价的绝对顶部靠近238.2%黄金分割作用力位置。

携周收盘再创历史新高之势，本周金价应该惯性突破200%黄金分割位！悬念仅是能否有效攻克。

当前基本面、黄金市场资金分布特征构成利好，尽管金市本身周期技术超买特征依然明显。然无论如何，目前战略看空、做空黄金的风险还是很大。寻机做多仍应是黄金市场操作主基调。