关税预期摇摆，铜价重拾涨势。

本周铜价持续冲高，截至6月6日收盘，沪铜期货收于78930元/吨，日内涨810元。

伦敦金属交易所（LME）铜期货本周录得四连涨，并触及9809美元/吨，创近两个月新高，纽约商品交易所（COMEX）铜期货五连涨，价格更是一度飙升至5.06美元/磅，距离今年3月创下的5.37美元/磅历史高位仅一步之遥。

交易人士分析称，这轮涨势和3月份铜价狂飙的行情有相似之处，是美国关税预期引发的全球库存"大转移"、矿端供应紧张与需求复苏的复杂博弈。但在经历过3月行情后，市场可能对此敏感性会有所下降。

今年3月份，LME铜价突破1万美元/吨，五矿期货有色研究员吴坤金分析称，海外贸易局势相对反复，尽管美国提高钢铁关税对美铜形成向上的脉冲刺激，但总体情绪面持续性待观察。产业上看铜原料供应较为紧张，但加工费边际企稳和精废价差扩大使得供应紧张情绪边际缓和，叠加消费端韧性有所减弱，预计铜价上涨仍面临阻力。

价差走阔，铜市套利交易再起

尽管关税政策尚未正式落地，但市场已提前反应。

伦敦金属交易所（LME）的铜库存自2月中旬以来锐减，约从27.09万吨下降至当前的13.24万吨（6月5日），降幅超51%，且当前库存较近五年相比维持在平均水平。

同时LME铜库存的快速去化与纽约COMEX铜库存激增形成鲜明对比。截至6月5日，COMEX铜库存为18.68万吨，较上一交易日增加1200吨。而今年2月，COMEX铜库存还不足10万吨。

“交易商预期美国将对铜征收关税，希望从美国铜价上涨中获利，大量铜库存从伦敦金属交易所被转移至美国。”交易人士分析称，近日美国总统特朗普表示将进口钢铁和铝的关税从25%提高至50%，市场预期铜进口受到关税政策影响的可能进一步加大。

由于伦敦铜库存加速转运至美国，COMEX铜价较LME铜价溢价一度突破1600美元/吨，创历史最大套利空间，吸引全球铜库存加速流向北美。上述交易人士进一步分析称，若库存持续外流，可能引发挤仓风险。

“目前COMEX铜期货与LME铜期货价差仍在700美元以上，后续LME库存将延续降库趋势。”新湖期货预计，在COMEX与LME套利空间下，美国市场虹吸效应仍在，伦敦铜库存持续下降后，国内及LME市场现货会出现供应偏紧。

不过山金期货投资咨询部负责人王云飞对第一财经分析称，当前铜价走势呈现“政策定价主导、基本面边际弱化”特征。但是特朗普关税对铜市的实际影响有限。当前COMEX铜期货对LME的溢价来看，尽管依然处于高位，但价差已较前期明显回落，另一方面近期的波动也大幅增加。伴随着美铜库存的持续攀升，未来套利交易存在逆转风险。

美经济数据疲软，铜价能否向上突破？

“铜价突破技术水平后，投机者继续买入支撑了铜价继续上涨。”上述交易人士称。

资金流向方面，多头回归推动铜价重拾涨势。美国商品交易管理委员会（CFTC）最新公布，截至2025年5月27日当周，COMEX铜期货报告多头持仓增加2640张或1.38%，至193581张；非商业性净多头头寸增加1543张，至22581张，占比为10.8%。总持仓为208601张，环比增加3496张或1.7%，总交易者数为264家。

宏观面上，最新公布的ADP数据显示，美国5月仅新增3.7万个就业岗位，远低于市场预期的11.4万。这一被称为“小非农”的数据创下去年3月以来新低，经济学家因此预测，美国5月非农就业报告将显示，就业增长将较4月放缓，且失业率预计维持在4.2%不变。

另外美国劳工部发布的数据显示，5月31日当周，美国首次申请失业救济人数为24.7万人，高于预期的23.5万人，且升至去年10月5日当周以来的最高水平。

新湖期分析称，长期看，美国经济数据走弱压制铜价上涨空间。而且因中美关税缓和，市场对美联储降息预期推迟至9月，宏观面缺乏利多驱动。

产业面上，随着传统淡季深入，市场需求预计继续收缩，基本面对铜价支撑减弱。SMM（上海有色网）数据统计，6月铜开工率将进一步降至47.11%，环比下滑3.51个百分点。

此外，当前铜价居高不下，进一步抑制下游采购需求。在原料成本高企及供应偏紧的背景下企业备库策略趋于谨慎，多以低库存运营为主。SMM分析认为，6月企业原料库存或继续下降，而成品库存难有明显改善，行业短期仍将面临较大压力。

供需面看，王云飞认为，当前全球精铜并不短缺，2025年全球精铜供需面临走弱风险，铜矿供应恢复使供应弹性高于去年，加工费走弱反映冶炼过剩问题，而非整体供应不足。