六月伊始，美国再度上调钢铝进口关税，外部扰动叠加国内端午节后需求淡季效应迅速显现，市场悲观情绪急剧升温。节后首个交易日，黑色系品种集体走弱，多项主力合约刷新多年来低位。

市场情绪的反弹起于焦煤盘面的超跌修复。自五月下旬以来，焦煤主力合约累计跌幅达14.6%，估值修复诉求强烈。叠加“蒙煤出口拟征20%资源税”及“山西主产地减产”等传闻催化，焦煤期货于上周中强势反弹，带动黑色系整体回升。周五，中美围绕贸易问题举行电话沟通并释放积极信号，进一步提振市场氛围。

然而，本轮反弹更多是前期超跌后的技术性修复，基本面支撑仍显乏力。矿焦与螺纹的基差相较前一周均有所收敛，现货成交疲软。根据Mysteel数据，全国样本独立焦化企业焦炭库存环比增加15.6万吨，库存水平大幅高于往年同期。部分钢厂已于上周三启动第三轮焦炭采购降价，周五正式落地，焦炭现货仍有下探空间，钢厂利润或得以修复。模型测算显示，江苏地区钢厂上周螺纹吨钢生产成本较上周下降约30元，周均利润提升至46元/吨。

尽管成本下行带来阶段性盈利修复，但整体盈利空间仍承压。当前螺纹与热卷的库销比再次回升，表明实际需求已进入明显收缩阶段。尽管计划内检修钢厂数量有所增加，但六月247家钢厂的月均铁水产量预计仍将维持在240万吨水平，供给端收缩有限，钢厂利润走势难言乐观。具体来看：

1.螺纹终端需求下滑，区域累库压力初现

受端午假期及多地降雨影响，上周螺纹表观需求环比下降近20万吨至229万吨。尽管产量同步下降，总库存小幅去化10.6万吨，整体压力尚可，但区域分化加剧：北方去库幅度较大，华东则收窄至1.2万吨，而南方已转为小幅累库（+1.8万吨）。预计进入高温多雨时段叠加中高考因素干扰后，终端施工节奏将继续放缓，尤其华东地区入梅后，或迎来阶段性累库拐点，打开钢厂利润再次收缩的窗口期。

2.出口保持韧性，热卷供应压力上升

得益于前期国内热卷价格回落带来的外价优势，短期出口订单尚具韧性，上周中越价差达50.3美元/吨。但Mysteel调研显示，节后钢厂外贸询单热度已明显降温，出口动能恐将趋弱。同时，在高利润与低厂库的共同驱动下，钢厂热卷排产意愿强烈。上周小样本热卷产量上升至328.8万吨，创年内次高，未来仍有上行空间。在“供强需弱”格局下，热卷上周库销比环比增加0.3天，库存压力或将持续上行。

总体来看，本轮黑色系价格反弹主要源自市场情绪修复与前期超跌后的技术性回升，缺乏基本面实质性支撑。双焦价格回落短期内为钢厂盈利提供缓冲，但在实际需求持续疲弱、产量维持高位的双重压力下，钢材累库风险逐步加剧。预计自六月中下旬起，钢厂盈利或再次步入压缩通道，市场仍需警惕“弱现实”下的二次下探风险。

螺纹：受美国加征钢铝关税以及国内传统淡季预期影响，上周初螺纹现货价格延续弱势。上海螺纹*报价跌破去年低点至3090元/吨，创下2017年以来新低。尽管双焦价格强势反弹以及中美贸易沟通升温一度带动市场情绪，螺纹价格周后期略有修复，但在终端需求疲软与库销比持续上行的背景下，价格反弹动能有限。截至上周五，上海螺纹*现货仅较周初回升30元/吨，周均价环比下跌19元至3105元/吨，反映出本轮反弹缺乏基本面支撑。

进入六月后，季节性因素对需求形成更明显压制。上周受端午假期及多地降雨影响，螺纹表观需求大幅下滑19.7万吨至229万吨。预计随着高温、多雨天气持续叠加中高考等施工扰动因素，终端需求将进一步趋弱。尽管部分基建项目资金到位情况有所改善（据“百年建筑”调研，上期样本项目资金到位率回升至59.13%，周环比上升0.26个百分点。截止6月8日，全国新增专项债剔除化债与土储因素后，累计同比仍增长约11%），但新增资金仍集中于基建领域，房地产项目资金状况持续走弱，成为需求端的主要拖累。综合判断，预计本周螺纹表需将进一步下滑。

上周钢厂检修范围有所扩大，螺纹小样本产量环比下降7.1万吨至218.5万吨，主要来自长流程生产环节（-6.5万吨），其中华东地区减量最为明显。预计后续产量仍有下滑预期，但在原料成本回调与利润修复背景下，钢厂减产动力不足。模型测算显示，江苏地区钢厂上周吨钢盈利扩大至46元/吨，环比上升9元/吨，虽盈利水平低迷，但尚不足以形成明显的主动减产驱动。

短流程方面，电炉盈利仍受压，螺废价差上周继续回落9元至828.6元/吨，环比降幅较前期收窄17元/吨，钢企生产意愿有所恢复。Mysteel调研显示，上周内华中与西南仍有少量增产，预计短流程产量将呈现低位缓降态势。

整体来看，随着淡季效应深化，需求端回落速度快于供给端调整，市场正逐步进入供强需弱格局。尽管当前总库存仍处于可控区间，预计本周去库规模或在5–10万吨之间，但供需剪刀差拉大的背景下，总库存阶段性累库拐点临近。在钢厂利润未明显恶化的情况下，供给收缩的弹性有限，难以有效对冲需求萎缩风险。短期来看，现货价格或维持偏弱震荡运行。

热卷：上周，热卷价格进入盘整阶段：上海热卷*现货价格环比下滑6元/吨至3190元/吨。

端午假期后，热卷需求淡季特征逐步凸显：上周热卷总库存累库7.8万吨，厂库社库均累库。此外，库销比环比回升0.3天至7.4天。同时，热卷供应压力持续上升：上周因华北检修钢厂集中复产，热卷小样本周度产量环比回升9.2万吨至328.8万吨,创年内次高。

展望后市，预计热卷供需矛盾仍将持续累积，主要来自高产量压力。当前热卷厂库仍在近十年最低，同时Mysteel跟踪华北钢厂热卷生产吨钢利润仍有百元，导致钢厂主动减产意愿保持低位，预计热卷周度产量仍将保持325万吨以上，显著高于年内均值318万吨。

不过，得益于前期国内热卷价格回落带来的外价优势，短期出口订单尚具韧性，上周中越价差较上周走扩10美元/吨至60美元/吨。出口韧性边际缓解热卷累库压力：上周热卷港口库存仍保持去库（唐山港口热卷库存去库3万吨）。

总体来看，热卷淡季供强需弱的格局已经较为确定，卷价仍保持弱势运行。但短期出口订单韧性将放缓价格跌幅。

铁矿：上周，青岛港PB粉现货价格探底后小幅回升，周均价报731元/吨，较上周下跌5元。价格波动主要受中美关系与煤炭市场消息面的扰动，但整体来看，期货价格在上周大幅下跌后已呈现企稳迹象，而现货价格则延续缓慢下行趋势，期现基差由前一周的33元收敛至26元。

钢厂检修信息近期明显增多，未来两周铁水产量下降速度较前期或进一步加快，叠加终端需求疲软，现货价格在后续刷新年内新低的可能性较大。不过，短期铁矿石到港量有所回落，港口库存仍存小幅去库空间，供应过剩的矛盾尚未显现，市场并未进入价格加速破位的阶段。

综合判断，需待至六月中下旬后，随着供应恢复与需求持续回落共振，铁矿价格跌幅或将明显扩大。

双焦：上周，港口准一级焦炭均价报1187元/吨，较前一周下跌43元；临汾低硫主焦煤均价亦报1187元/吨，周环比下降35元。煤焦市场整体呈现期现分化走势：焦煤期货在前期估值偏低的基础上，在“蒙煤出口资源税”“主产地减产”等市场传闻刺激下大幅反弹，带动焦炭及其他黑色系期货回升。但现货市场受制于下游需求偏弱，价格延续下行态势，焦炭第三轮提降上周顺利落地。

Mysteel调研显示，自五月以来，随着煤价持续下行，全国范围内已有多家炼焦煤矿启动减产、检修或阶段性停产。523家样本煤矿的开工率与原煤产量连续三周回落，当前产量已低于去年同期。但值得注意的是，多数矿山减产原因并非直接来自亏损压力，而是由于高库存、销售不畅及地质条件等因素。这与当前多数国有矿山需“保供稳价、支撑地方财政”的政策背景基本吻合，亦解释了为何焦煤期货反弹未能有效传导至现货情绪。

焦企方面，面对焦炭持续降价及利润收缩，采购策略趋于谨慎，主动压缩原料库存以对冲价格下行风险。焦煤库存去化节奏放缓，导致短期内焦煤现货价格压力仍在，产业链上下游博弈加剧。

展望后市，焦煤现货价格虽仍承压，但短期跌幅或将趋缓。一方面，期货盘面反弹至760–790元/吨区间，已大致反映市场对三季度仓单成本的预期，该区间与现有主流仓单存在贴水结构，若盘面进一步上涨，在高持仓背景下空单压力可能重新上行。另一方面，矿山端减产虽已显现苗头，但其持续性仍需观察。

整体来看，在钢材需求进入淡季、终端走弱背景下，成材价格下行的压力将加快传导至原材料端，焦炭与铁矿或面临更强的补跌动能。从利润链条逻辑出发，市场更倾向于通过压缩焦化利润来倒逼原料价格进一步调整，若焦企库存持续累积，则第四轮焦炭提降有望在本月内启动。不过，目前钢厂盈利水平依旧维持在相对低位，日均铁水产量稳定在240万吨以上，刚性需求对矿焦价格仍有一定支撑。焦企抵制情绪上升，市场博弈也将愈发激烈。

注：文中*号分别代表以下规格的价格（除废钢外均为含税价格）：

螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm

热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.

铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）

废钢：张家港重废（厚度≥6mm）

焦炭：日照港准一级出库

焦煤：临汾低硫主焦