文 | 张晨 来源 | 一德菁英汇 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 要点速览
上周四(6月5日)欧市、美市时段,内外盘期银大幅拉涨,分别突破了2024年年内高点,续创本轮上涨以来新高。与之相对应的是,金价表现相对低迷,近几日反而出现冲高回落的震荡走势,这使得金银比价加速向下回归,符合我们在此前《“脱缰”的金银比价修复空间几何》专题报告中关于“一旦经贸摩擦边际缓和,引发比价以黄金相对白银补跌(亦即白银相对黄金补涨)的方式进行修正”的假设条件与结论。 梳理本轮白银加速拉升,并非宏观基本面出现了显著利多变化,资金聚焦金银比价回归应为主因。此前我们曾对金银比大幅修正对应的基本面限定条件进行梳理,即对应10年期美债盈亏平衡通胀率(通胀预期)达成出清后的修复,上述修复对应的宏观背景通常为一轮危机后,美联储除零利率外还给出QE等压低长期利率的宽松货币政策,令盈亏平衡通胀率变化主导实际利率变化,从而营造出美元汇率、实际利率双弱的环境,这与美元虽弱但实际利率维持强势的当下存在明显差异。 从世界白银协会最新公布的预测报告可以看出,预计2025年白银将连续5年出现供应短缺,未计入及已计入虚拟投资需求的供需缺口分别为3658吨和5835吨,分别较2024年收窄21.1%和10.9%,对价格的支撑边际转弱。此外,工业需求占总需求比重进一步攀升至历史新高的59%,或表明其价格影响方面,工业属性将延续对金融属性(货币属性)的领先地位。 综上,考虑到短期虽有经贸摩擦边际缓和的风险情绪发酵,但逆全球化和美元信用弱化趋势犹在,金银比价中枢上移应为大概率事件,短期修正的目标或指向年内伦敦金银比价87-92横盘整理区间。修正完结后,市场也将重回基本面驱动。但对于单边交易策略而言,白银续创新高无疑为金价打开了进一步上行空间,后者再创新高可期,这也将从另一角度为我们看多中期金银比价提供佐证。 图1:金价触顶后,金银比与纽期金银持仓比高度相关 资料来源:wind,CME,一德宏观战略部 图2:此前金银比价走熊均对应通胀预期的出清 资料来源:wind,一德宏观战略部 图3:2025年白银供需缺口或收窄 资料来源:世界白银协会,一德宏观战略部 图4:白银工业需求占比续创历史新高,商品属性增强 资料来源:wind,一德宏观战略部 图5:纽期金银顶底互动运行统计表 资料来源:作者自行统计,一德宏观战略部 官方网站:http://bestanalyst.cn 「对冲研投」 寻找属于你的alpha |