很多朋友问我，黄金怎么跌了，现在怎么看？

黄金从4月底涨到3500美元/盎司的历史高点之后，转眼就跌了近10%，最低跌到过3186美元/盎司。在国际上，连黄金的ETF都被疯狂抛售，GLD单周流出了20多亿美元，创了10年来的历史记录。

但是我的观点和高盛最近的研报不谋而合。总结就是一句话，大家不要慌，回调是上车的机会。

高盛维持对黄金的看法是，2025年底会涨到3700美元/盎司，到明年2026年中会涨到4000美元/盎司，观点不变。其逻辑如下：

• 央行购金支撑基本盘：国际市场上黄金ETF的大规模流出，以中小机构投资者，即散户为主。但各国央行作为大的黄金买家，一直在囤黄金。今年以来，各国央行每个月平均扫获黄金94吨，比之前预测的80吨还要多。

3月份，伦敦黄金市场不含美国购进量达到了64吨。2022年之前，每个月各国央行的平均购金数才是17吨，现在购进量直接翻了4倍。高盛称中国是今年3月份可识别的全球最大的黄金买家，3月份买了30吨黄金，除美国之外占了一半。

虽然根据官方数据，3月份增值的黄金量是9万盎司，换算下来是2.55吨，与高盛研报数据有差别，但央行连续5个月一直都在增持黄金。从2022年开始，全球央行的购进量翻了5倍，直接推动了黄金价格上涨了76%。所以即便私人投资者、小散户们在抛售黄金ETF，靠着各国央行，黄金的基本盘很稳。

• 美联储降息预期：美联储推迟降息，意味着黄金的持有成本在上升，会导致黄金价格下降，且市场把美国未来12个月衰退的概率从45%降到了35%。但高盛认为这些不利因素对2025年的金价影响仅为美盎司15美元，可忽略不计。

因为美联储必然会降息，其终端利率会保存在3.5%到3.75%之间，加息空间几乎没有，降息是早晚的事。只要美国的利率见顶，黄金被压制的价格因素就会被解除。此外，一些大的私人部门也在悄悄转囤黄金，高盛预计接下来高净值的个人投资者会把钱挪到黄金里，能抵消宏观环境改善的小利空。

• 美元失宠黄金替代：以前美元是全球公认的最安全的储备货币，但现在美国关税政策反复无常，让各国和企业、民众开始考虑减少美元资产。全球黄金的ETF总市值才占美债的1%，标普500的0.5%，只要有一小部分资金从美元资产转向黄金，就会推动金价上涨。若私人投资者看清趋势，抛弃美元资产转投黄金，金价突破4000美元/盎司是保守估计，极端情况下冲到4500美元/盎司也有可能。

• 军备竞赛拉动需求：欧洲要在未来5年把军费占GDP的比例从2%提到3%，美国也在催促盟友多掏钱买武器。军工生产离不开铜镍等金属，而黄金作为战略储备资产，会被各国纳入安全清单，是各国对冲贸易风险的首选，从而拉动黄金需求。

• 能源转型的双赢：美国用能源卡脖子，倒逼其他国家加速新能源发展。高盛预计从2024年到2030年，全球电气化每年会多拉动2%的铜需求，铜价上涨会间接推高工业领域对黄金的配置需求。短期铜价可能因经济放缓跌到8300美元/吨，但长期来看，矿产投资不足会导致2030年铜价回升到10600美元/吨。高盛建议看好黄金的投资者不妨关注铜的套利机会。

对于个人投资者的应对策略：

• 坚定长期投资：不要被黄金价格短期波动吓得下车。金价回调如同市场洗牌，短线热钱跑了，但长期资金仍在入场。要盯准各国央行何时停止囤金，在此之前，跟着央行定投，每次回调都是加码的机会。

• 利用期权对冲：高端一点可以用期权对冲风险。高盛提到，若担心经济衰退拖累金价，可以搭配原油看跌期权一起买。比如布伦特跌到40美元以下，看跌期权的收益能抵消黄金价格的波动，相当于给投资上了双保险。

总之，高盛最新的这篇关于黄金的研报，是在给投资者进行心理按摩，告诉大家不要被眼前金价的波动打乱节奏。只要全球政治经济的不确定性还存在，只要美元霸权光环还在褪色，黄金就一直会是各国争抢的硬通货。