阡乐科技获悉，一年前当特朗普赢得美国总统大选时，投资者普遍认为，特朗普对外加征关税以及对内减税的承诺将导致国际股市的表现落后于美股。而自那以来的一年后，全球投资者反而对国际股市趋之若鹜。

在特朗普第二任期的首年，长期趋势出现罕见逆转——自他赢得美国总统大选以来，中国、欧洲和加拿大的基准股指(按美元计)全部跑赢标普500指数。MSCI除美国以外的全球股市指数今年以来相对于美股的表现创下自2009年以来最大领先，而昨日因估值担忧引发的抛售并未改变这一格局。

美股今年落后于国际股市

自特朗普去年胜选以来，投资者持续向全球股市注入资金。起初，这是为了对冲特朗普推行关税政策引发的美股波动。随后，他们又开始寻找估值更低的替代品，以取代由高估值科技股主导的标普500指数。与此同时，美元走弱也让国际股市的美元计价回报看起来更加亮眼。

巴黎MandarineGestion的基金经理Florian Allain表示：“策略师们当时存在一个明确的共识，认为特朗普的政策对全球股票的影响将是残酷的，但实际上并非如此。今年的一个大惊喜是，美元下跌和关税逆风目前正被逐渐消化。”

这一表现也印证了少数几位策略师的预判，包括高盛集团的PeterOppenheimer和美国银行的Michael Hartnett，他们早在2024年就前瞻性地建议投资者应将目光投向美国市场之外。

Michael Hartnett表示，尽管美国企业盈利增长强劲、债券收益率下降，国际股市的超额表现可能会放缓，但他仍看好海外市场。他指出，随着“美国例外论”逐渐退潮，投资者很可能在下半段进一步将资金转向国际股市。

亚洲股市表现强势

亚洲股市的强势表现，得益于该地区在人工智能(AI)供应链中的核心地位。该地区聚集着主要的芯片制造商、晶圆代工厂以及半导体设备巨头，如台积电、三星电子和东京电子。其中，韩国KOSPI指数在过去一年中飙升了55%，成为主要经济体中表现最好的股指。

不过，随着估值已处高位，下一阶段的涨势能否持续将取决于企业能否证明其AI投资支出转化为实质收益，以及资本支出趋势能否延续至2026年，同时还取决于特朗普是否会在贸易问题上继续采取与中国合作的立场。

AberdeenInvestments基金经理Xin-Yao Ng表示：“在经历了如此强劲的上涨后，如果年底股市出现修正，我不会感到意外。市场一直被动能驱动，部分基金可能会在年底前锁定收益。我认为涨势仍有空间，但能持续多久很难说，风险的确在上升。”

值得一提的是，来自华尔街资管机构的多位首席执行官近日表示，投资者们应为12个月内或者24个月之内超过10%的股票市场健康回撤做好对应的准备工作，并称此类调整可能是一种积极的发展势头，而绝非熊市开启的悲观信号。

CapitalGroup的总裁兼首席执行官Mike Gitlin表示，企业盈利表现确实非常强劲，但“具有挑战性质的是估值确实太高了”。在被问及当前股票市场整体价值是便宜、公允还是偏向高估时，Mike Gitlin表示，他相信大多数人“会说我们的市场处在公允和昂贵之间，但我认为不会有很多投资者自信地说我们处于便宜和公允之间，事实差不多就是这样的”。

摩根士丹利首席执行官TedPick和高盛首席执行官David Solomon也表达了相似的观点。他们同样认为未来一段时期内可能出现大幅抛售，并指出回调是市场周期的正常特征。

美股估值依旧高企

尽管如此，国际股市估值仍低于美股。如果对AI的乐观情绪持续，韩国、中国和中国台湾股市有望继续位居全球股市领跑阵营。

与此同时，欧洲的情况也远好于预期。经济指标正在改善，通胀得到控制，欧洲央行已将利率降至2%——远低于美国基准利率水平。此外，欧盟，尤其是德国，正在增加未来十年的国防和基础设施支出，其效果预计将在今年年底前开始显现。这提振了欧洲金融、国防和能源转型类股票。

除财政与货币政策宽松外，欧洲企业还通过涨价、削减成本以及在行业或公司层面与特朗普政府进行直接贸易谈判等措施，削弱了关税的影响。美国已对从欧盟进口的商品加征15%的关税，从英国进口的商品加征10%，从瑞士进口的商品加征39%，此外还对钢铁等行业征收了专项税。但在许多情况下，关税的实际损害程度低于最初声明所预示的水平。

Florian Allain表示：“欧洲在2026年的处境并不糟糕。展望未来，我预计德国的刺激计划将推动欧洲增长加速，从而在某种程度上缩小与美国的增长差距。”

尽管瑞士是欧洲国家中遭受来自美国的最高关税打击的国家，但瑞士对美国的出口在9月份出现反弹，表明需求承受住了影响。此外，制药公司诺华制药和罗氏已与美国就降低药品价格进行谈判，并承诺投入数十亿美元投资，以缓解迫在眉睫的行业关税威胁。英国的同行阿斯利康也在10月与美国政府达成了协议。

尽管如此，由于投资者大多避开了出口商和防御性股票，瑞士股市今年表现不佳，仅上涨6.2%，而欧洲斯托克50指数则上涨了15%。

全球盈利增长

在加拿大——这个特朗普曾声称要用“经济力量”吞并使其成为第51个州的国家——投资者在选举后感到恐惧。IGMWealth Management的Philip Petursson表示，鉴于高度的经济不确定性和对惩罚性关税的预期，他的公司在进入2025年时采取了防御姿态并低配股票。

然而，自特朗普在4月初放弃其最严厉的关税威胁以来，加拿大股市出现了强劲上涨。标普/多伦多(S&P/TSX)综合指数自特朗普胜选以来上涨了23%，并且有望在上涨周期中自2010年以来首次跑赢美股。

Philip Petursson在4月份增持了加拿大以及其他国际和新兴市场的股票。他表示：“这里的盈利增长将和美国一样强劲，但价格更优。”“我能够以标普500指数三分之二的市盈率成本，获得相同的盈利增长潜力。”

美国盈利主导地位或将受到挑战

新兴市场股市今年以来上涨了约30%。除了亚洲股市外，另一个表现突出的是巴西股市。数据显示，巴西股市以美元计飙升了44%，该国基准的Ibovespa指数更是屡创新高。全球和巴西本土利率下降的预期推动了Ibovespa指数的上涨，海外投资者向巴西本土股票市场投入了超40亿美元。

EdmonddeRothschildAssetManagement的基金经理Ariane Hayate表示：“令人欣慰的是，企业对关税的适应速度极快，许多公司迅速宣布将生产转移到其他国家或美国本土。”