阡乐科技获悉，华西证券发布研报称，2025年前三季度，五家A股上市险企归母净利润合计达4,260.39亿元，在去年同期高基数基础上同比+33.5%。投资收益上看，截至2025年三季度末，五家A股上市险企投资资产合计达20.26万亿元，较年初+10.4%。受益于权益市场上行，前三季度各险企总投资收益均同比高增。收益率方面，净投资收益率整体下滑主要系低利率时期险企固定收益类资产新增及再配置承压，总/综合投资收益率整体提升则受益于股市走强。

华西证券主要观点如下：

利润高基数下再创新高

2025年前三季度，五家A股上市险企归母净利润合计达4,260.39亿元，在去年同期高基数基础上同比+33.5%。其中各险企前三季度归母净利润增速从高到低分别为国寿+60.5%/新华+58.9%/人保+28.9%/太保+19.3%/平安+11.5%。Q3单季五家A股上市险企归母净利润合计达2478.47亿元，同比+68.3%。

其中国寿和新华增速领先，主要受益于投资收益弹性影响。截止2025年三季度末，五家A股上市险企归母净资产合计23,110亿元，较年初/年中分别+10.3%/+9.1%，整体实现较好增长。

寿险NBV高增延续，财险COR普遍改善

寿险方面，2025年前三季度各险企NBV同比高增，可比口径增速分别为人保寿险+76.6%/新华保险+50.8%(非可比口径)/中国平安+46.2%/中国人寿+41.8%/中国太保+31.2%，主要受新单保费增长和价值率提升驱动。分渠道来看，银保渠道受益于“报行合一”及渠道加大资源投入等，渠道整体表现亮眼，前三季度太保/新华银保新单保费分别同比+52.4%/+66.7%。个险渠道各险企表现有所分化，前三季度太保个险新单保费同比-1.9%，新华个险新单保费同比+48.5%。

财险方面，2025年前三季度保费整体正增长，人保/平安/太保产险原保费收入分别同比+3.5%/+7.1%/+0.1%，主要受益于车险保费的稳健增长，其中太保增速低于其他险企主要系其主动调整业务结构，压降部分高风险非车险业务。COR普遍改善，前三季度各财险公司COR分别为人保财险96.1%(YoY-2.1pp)/平安产险97.0%(YoY-0.8pp)/太保财险97.6%(YoY-1.0pp)，对应承保利润均实现大幅提升。

受益于股市上涨，总投资收益显著提升

截至2025年三季度末，五家A股上市险企投资资产合计达20.26万亿元，较年初+10.4%。受益于权益市场上行，前三季度各险企总投资收益均同比高增，国寿+40.7%/新华+40.3%/人保+36.6%/太保+26.8%/平安+19.5%。收益率方面，净投资收益率整体下滑主要系低利率时期险企固定收益类资产新增及再配置承压，总/综合投资收益率整体提升则受益于股市走强。

投资建议

负债端，寿险预预定利率动态下调、分红险转型与“报行合一”压降负债成本并抬升NBV价值率，利差损风险边际缓释；财险持续推进渠道报行合一及费用精细化管理，承保利润有望继续改善。当前公募基金对于保险股持仓仍欠配，截至2025年11月6日保险指数PB估值为1.42x，处于近10年的36%分位数，处于历史较低水平。

风险提示

宏观经济持续下行风险；长期利率超预期下行风险；权益市场大幅波动风险；自然灾害风险。