全球跨境支付模式主要包括代理行模式、互联模式、单一平台模式以及点对点模式四大类，基于SWIFT的代理行模式在跨境支付中占据主导地位。关税博弈背景下，人民币跨境支付系统（CIPS）、数字人民币与货币桥等跨境支付相关体系各环节或将迎来发展机遇。

如何看待跨境支付现状及未来趋势？中信建投证券计算机首席应瑛团队、宏观首席周君芝团队带来【跨境支付产业链】投资机遇解读：

01 如何看待跨境支付现状及未来趋势？

全球跨境支付模式主要包括代理行模式、互联模式、单一平台模式以及点对点模式四大类，基于SWIFT的代理行模式在跨境支付中占据主导地位。SWIFT已成为全球覆盖面最广、使用频率最高的金融通讯基础设施，但资金流与信息流“双轨制”以及治理结构导致弱势中心化，逐步沦为美国金融制裁工具。 未来的发展路径主要包括：1）基于SWIFT体系，打造以本币为结算货币的支付系统。2）基于本国支付体系，通过单边连接或者双边连接等方式，拓展延伸覆盖范围。3）第三方支付以移动支付场景为切入口，构建独立的支付网络体系。 4）基于区块链技术，全新构建基于数币以及货币桥的支付体系。

风险提示：（1）国际地缘政治博弈风险。我国跨境支付体系建设可能触动现有国际金融格局，引发地缘政治博弈。欧美可能通过监管审查、技术壁垒等方式阻碍我国支付体系全球化，部分国家对人民币国际化的谨慎态度亦可能在支付系统互联中设置政治障碍，加剧全球支付网络 “阵营化”风险。（2）CIPS拓展的合规与路径压。CIPS 全球拓展面临多法域监管壁垒。各国对支付系统准入、反洗钱规则及数据治理要求差异显著，接入海外金融机构需适配复杂合规框架，推高运营成本。同时，系统初期对美元清算体系仍存部分依赖，跨境交易需与传统货币网络协同，若国际政治经济形势波动，可能面临清算路径受限或流动性调配压力，影响稳定性。（3）数字货币与货币桥的技术政策挑战。数字货币应用受限于区块链技术成熟度，智能合约漏洞、分布式系统缺陷可能引发资金安全与数据泄露风险。其跨境流动亦对现行外汇管理、货币政策传导形成冲击，监管难度显著增加。货币桥建设则受制于多国央行政策协调困境，金融市场开放程度与监管诉求差异易导致清算规则碎片化，降低跨境支付效率。（4）支付平台出海的市场与合规风险。海外市场已由 PayPal等巨头主导，我国平台需投入巨额资源突破品牌认知与用户习惯壁垒，本地化改造成本高企。数据安全方面，欧美对数据跨境流动监管严格（如 GDPR），平台存储架构、传输链路若不合规，可能面临审查、罚款甚至业务暂停，直接威胁海外运营可持续性。

02 中美关税博弈加剧，关注信创及跨境支付

关税战持续升级，给全球经济体系、金融体系带来巨大不确定性。美国通过SWIFT制裁我国的潜在风险不容忽视。这也将倒逼我国加速推动以人民币作为结算货币的结算体系建设，以应对SWIFT框架下的美元霸权，人民币跨境支付系统（CIPS）、数字人民币与货币桥等跨境支付相关体系各环节或将迎来发展机遇。

（1）人民币跨境支付系统。CIPS自2015年成立以来，作为人民币国际化的重要基础设施，业务量与参与主体不断攀升。从业务量来看，2024 年人民币跨境支付系统19处理业务821.69万笔，金额175.49万亿元，同比分别增长24.25%和42.60%。日均处理业务3.05万笔，金额6523.90亿元。从参与主体来看，截至 2025年3月末，CIPS共有170家直接参与者，1497 家间接参与者。间接参与者中，亚洲1091家（境内560家），欧洲260家，非洲59家，北美洲34家，南美洲33家，大洋洲20家。CIPS系统参与者分布在全球119个国家和地区，业务可通过4900多家法人银行机构覆盖全球186个国家和地区。当前，SWIFT系统在全球 200多个国家和地区拥有超过11000家银行会员，每年支付额超过2000 万亿美元。CIPS系统相对SWIFT系统仍有较远差距。在关税战、全球贸易脱钩风险加剧的大背景下，CIPS建设有望迎来提速发展期，或将带动银行CIPS相关系统功能迭代升级需求加速释放，银行IT行业景气度有望进一步提升。

（2）数字人民币与货币桥。《数字人民币研发进展白皮书》明确指出，数字人民币主要目标之一是推进人民币国际化，基于中国强大的制造生产与消费能力，构建丰富的消费场景，为世界构建一条以劳动生产为贸易基础的全新合作规则。货币桥作为数字人民币实现跨境流通的重要基础设施，是2021年由国际清算银行BIS（中国香港）、中国人民银行数字货币研究所、中国香港金融管理局、泰国央行及阿联酋央行等机构联合发起的跨境跨境支付项目，旨在通过区块链和分布式账本技术（DLT）构建一个多国央行数字货币（CBDC）互联平台。2022年，货币桥项目成功完成了基于四种央行数字货币的首次真实交易试点；2024年6月，货币桥项目进入最小可行化（MVP）产品阶段；2024年6月，货币桥项目进入最小可行性产品（MVP）阶段以来，四个管辖区的35家商业银行陆续在平台上展开真实交易，交易金额超过300亿元，场景涉及大宗商品、机电、跨境电商等货物贸易，以及技术服务、通讯服务、旅游服务、国际运输、商业服务等服务贸易。2024年10月，货币桥项目已有30余家观察员。总体来看，货币桥正逐步发展为有影响力的国际跨境支付基础设施，未来有望成为SWIFT系统的替代方案。数字人民币与货币桥上下游产业链有望迎来突破式发展契机。

总结：中美交替加征关税，目前双方加征关税额已达到125%，大国博弈下供应链安全重要性凸显。当前，国内工业软件国产化水平相对较低，研发设计类/生产控制类/信息管理类软件国产化率分别为12%/31%/71%，政策推动下工业软件国产化替代节奏有望加速。25Q1信创大单规模环比基本持平，大单数量提升平均单价略有下降。此外，关税战持续升级也将倒逼我国加速推动以人民币作为结算货币的结算体系建设，以应对SWIFT框架下的美元霸权，人民币跨境支付系统（CIPS）、数字人民币与货币桥等跨境支付相关体系各环节或将迎来发展机遇。

风险分析：（1）宏观经济下行风险：计算机行业下游涉及千行百业，宏观经济下行压力下，行业IT支出不及预期将直接影响计算机行业需求；（2）应收账款坏账风险：计算机多数公司业务以项目制签单为主，需要通过验收后能够收到回款，下游客户付款周期拉长可能导致应收账款坏账增加，并可能进一步导致资产减值损失；（3）行业竞争加剧：计算机行业需求较为确定，但供给端竞争加剧或将导致行业格局发生变化；（4）国际环境变化影响：国际贸易摩擦加剧，美国不断对中国科技施压，对于海外收入占比较高公司可能形成影响。

03 汇率基本功（2）：解剖跨境支付，理解黄金和比特币

为什么要花篇幅去探讨跨境支付？这个概念看似离交易和资产配置非常远。

目前多数研究都从宏观到宏观解释汇率。事实上，汇率首先是交易的结果，所以深刻理解汇率必须要首先补充交易微观基础。

跨境支付是理解汇率微观交易的入口，也是理解跨境经贸活动的切入口。后续诸多汇率相关概念，都要建立在“跨境支付”基础之上，例如CIPS、离岸市场等。

不仅如此，理解了跨境支付，我们才够理解当前国际支付体系的本质逻辑，也就能够进一步理解近年黄金、比特币等资产大幅上涨的趋势原因。

一、什么是跨境支付？

现代跨境支付说白了就是双方不在同一境内展开交易，跨境支付涉及两套货币和银行体系。

跨境支付的微观逻辑，核心是处理信息流和资金流。

清算账户体系，负责进行清算、结算、资金的划转和管理，本质是处理资金流，如经典的代理行模式，又如我国人民币跨境交易支付体系CIPS。

国际电报通讯系统，负责传递清算、支付的指令，本质是处理信息流。当前国际通用的电报通讯系统是SWIFT。

二、一个完整的跨境支付案例

假设小明是一位中国居民，要向自己在美国的朋友William发起5000元人民币的转账，并且William希望最后收到的是美元。

小明开户行是中原村镇银行，中原村镇银行的代理行是中国工商银行，William则将账户开设在美国某个地方银行A，A行的代理行是花旗银行。

中国工商银行通过自己在美国的分行将资金划拨给花旗银行，花旗银行则承担资金的最终清算、结算，并将资金划拨给A行。

在整个跨境支付过程中，工商银行、工商银行（美国分行）、花旗银行是代理行，并且花旗银行承担最终的清算任务，同时也是清算行。

信息流需要记录各个账户的借贷关系，作为清算系统进行资金清算的依据。

中国境内时，信息流由中国现代支付系统的报文系统处理；在资金跨境时，信息流由SWIFT进行处理。

资金流需要处理资金在各个银行清算账户之间的划拨。

在中国境内，中原村镇银行和中国工商银行通过CNAPS实现资金划拨。

中国工商银行和工商银行（美国分行）通过CIPS系统进行资金划拨。

工商银行（美国分行）在将资金转给花旗银行后，花旗银行进入CHIPS进行资金的最终清算、结算。

花旗银行通过Fedwire将资金转给美国地方银行A行。

三、解剖跨境支付体系的意义之一，理解历次金融制裁背后，SWIFT充当了怎样的角色。

SWIFT并非美国公司，总部位于比利时，美国只占25个董事席位中的2个席位。

此前SWIFT一直严格遵守业务中立、数据保密的原则，不参与任何政治斗争或者对某个国家的单方面制裁，即使在上世纪美苏对抗时期，SWIFT依旧对苏联提供服务。

这也是各国清算体系都选择加入SWIFT，让SWIFT成为覆盖面最广的电报系统的原因。

2000年之后SWIFT独立性开始松动。

“9.11”以后，美国政府以反恐名义，通过《国际紧急经济权力法案》启动“恐怖分子资金追踪计划”，要求SWIFT共享数据，以冻结相关资金流动。

SWIFT制裁逻辑是切断SWIFT系统与某国部分或所有银行联系，该国跨境交易摩擦陡升。

伊朗为例，其多次受到制裁，伊朗石油出口备受打击。

美国联合欧盟利用SWIFT实施制裁，使得SWIFT独立性和可信度受损，因此各国都在探索新的能够替代SWIFT的体系。

四、解剖跨境支付体系的意义之二，从国际跨境支付趋势理解比特币和黄金。

传统跨境支付，不论具体形式如何，其内核都是代理行模式。当前国际支付中美元占主导，所以当前的国际支付体系依托于美元主导的代理行模式。加之SWIFT在当前国际支付体系中覆盖面广，

最终我们可以得到当前国际支付体系三要素：美元、代理行模式、SWIFT。

三要素近年均有所松动，这也意味着当前主流国际支付体系的基础面临一定松动。美元主导的国际支付体系之外的“代货币”，近年大有快速发展之势。从这一点我们就能充分理解，为何近年黄金和比特币的价格中枢系统性抬升，有别于过去20年的历史经验。

国际支付体系三要素松动的四点原因。

其一，传统代理行模式本身存在支付效率低、交易成本高、覆盖面有限、透明度低等缺陷。

其二，地缘政治博弈导致一些国家和地区脱离现代跨境支付体系（SWIFT制裁等所致）。

其三，疫后美国在国内实施天量财政和货币宽松，滥用美元信用。

其四，零售跨境支付需求转向第三方支付平台。

风险分析：政策理解不透彻，对政策意图、政策影响分析不准确。宏观经济走势仍存不确定性。当前宏观经济复苏总体好于预期，但结构上仍有分化，房地产市场多项指标仍处于负增长状态，工业品和居民消费价格指数表现仍偏弱，未来经济能否保持回暖趋势，仍需观察。美国当前通胀仍高于预期，其货币政策紧缩周期可能延长，高利率环境或维持更长时间，拖累全球经济增长动力和资产价格表现。地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。

本文转载自：“中信建投证券研究”微信公众号；阡乐科技编辑：陈筱亦。