「用商业角度 破解世界变化」

这是「商业侦探佳」的第 135篇视频

全球疯狂买金，金价连创历史新高。但你知道吗？你眼中金光闪闪的避险神器，不但不安全，背后还藏着一场随时可能爆发的危机。

今天我们就来聊聊：黄金是怎么从避险资产，变成了200多万亿美元的高杠杆金融游戏。

信息量比较大，干货也多，记得关注收藏，我们这就开始！

离谱的黄金市场

首先，我们用一个数字来看看黄金市场有多离谱。

根据行业权威——世界黄金协会的数据，截至去年底，全世界已知的已开采黄金总量约为216,265吨，按当时金价计算，总价值约为18.3万亿美元。

但与此同时，全球黄金市场的平均日交易规模高达2321.2亿美元。

我们就按一年250个交易日来算，年交易总量接近58万亿美元——是全球黄金总价值的3到4倍。

你不觉得很奇怪么？大家不是说好了囤着避险么？难道那么多人每天揣块金条买来买去？

要看清黄金市场的本质，我们必须先了解它的分配格局。

作为人类使用了数千年的硬通货，如今的黄金中将近一半被用于制作首饰，印度和中国是全球第一、第二大金饰消费国。特别是在印度，黄金不仅是财富象征，更是宗教仪式、婚丧嫁娶等重要场合的刚需。

接着，有17%的黄金躺在各国央行的金库里。在官方黄金储备中，美国持有最多，其次是德国，中国排第六。

不过，中国央行也是近几年实物黄金市场的头号买家之一。

还有15%的黄金分散在工业、医疗、回收和私人收藏等领域。

最后剩下的22%，才是真正在金融市场上流动的黄金——包括金币、金条等投资型产品。

但恰恰就是这不到四分之一的黄金，却撬动了每年黄金存量3到4倍的年交易量，并控制了黄金价格等核心市场指标。

它是怎么做到的？

黄金被谁操纵？

这就要说到黄金金融产品化的两个阶段。

第一阶段从17世纪的英国开始——那时候黄金流通还比较原始，没什么体系，大英帝国通过殖民满世界抢黄金。

一不小心成了全欧洲的最大“金主”，就开始为黄金立规矩，慢慢搞出了金库、认证金条这些基础设施和市场架构。

当时英国出现了一个“狠人”，就是罗斯柴尔德家的二代——内森·梅耶·罗斯柴尔德。

虽然内森是个德国长大的犹太后裔，但很早就跑到英国搞金融，包括黄金生意。拿破仑战争期间，内森靠着遍布欧洲的家族关系网，为英国政府打仗搞金币。 没过几年，内森又在1825年通过向英国央行提供巨额黄金贷款，成功化解了一场金融危机。这一系列操作不仅让他和兄弟们获得了男爵头衔，更使他们家族的银行成为英国政府御用的黄金经纪人。

有政府撑腰，罗斯柴尔德家族的黄金生意一路开挂：从金矿开采到黄金铸造，甚至英国皇家的铸币厂都由他们把持。而英国政府反过来借力罗斯柴尔德家族，不但巩固了自己从1717年就开始实施的金本位体系，把黄金当货币，还把它在全球推广。

就这样官商勾结，黄金变得越来越重要，交易体系也越来越完善。

到19世纪中叶，罗斯柴尔德家联合其他4大企业，不但规模化了黄金交易，并围绕伦敦建立起世界黄金市场，并进行垄断。最狠的是在1919年，历史上的第一笔黄金定价在罗斯柴尔德家族的办公室被敲定。

从此黄金在供需之上，每天由五大公司根据自己的利益谈判报价，也就是说把定价也垄断了。也就是说全世界的黄金供应、交易、价格基本都这5家公司说了算，那还不赚的盆满钵满，同时也奠定了现在实体黄金交易框架。

中心依然在伦敦，定价则演变为伦敦金银市场协会（LBMA）的定价系统。每天两次，上午10:30和下午3:00，只有包括中国银行在内的15个顶级金融机构可以参与，就这个小圈子通过电子拍卖确定基准金价，被称为伦敦金价定盘，是全世界黄金交易的指导价。

有意思的事，当年叱咤黄金市场的五大企业都已经退出，就连罗斯柴尔德家族也在2004年宣布：黄金，我不玩了。

为什么？因为游戏规则彻底变了。

黄金金融2.0

我们刚才聊的黄金交易，还都是实打实的实物交割。但从1970年代起，黄金的玩法发生了翻天覆地的变化。

这就进入了黄金金融资本化的第二阶段。

当时发生了两件大事：

第一件，是1971年美国退出金本位。这事儿意义重大，是因为美元一停止锚定黄金，全球汇率就开始剧烈波动，国际贸易、大宗商品和外汇市场都被搅得天翻地覆。

再加上接踵而至的石油危机，全球通胀飙升，总之就是金融市场相当混乱，急需一种能对冲风险的武器。

于是，在金融数学模型日益成熟、交易所快速扩张的推动下，期货、期权等金融衍生品交易大爆发。像我们之前介绍过的顶流基金桥水的创始人 Ray Dalio，就是在那个年代靠交易期货、期权起家的。除了他，那个时代的金融传奇真的是一个接一个。

1970年代的第二件大事，就是1974年底美国政府正式解禁私人持有黄金。

你没听错——在那之前，美国普通人持有黄金是违法的，而这个禁令持续了超过40年。

这两件事撞到一起，直接打开了纸黄金的潘多拉魔盒。

啥是纸黄金？

一句话：只要不用实物交割的黄金，都可以算是纸黄金。

最主要的两类是期货和期权，其次还有 ETF 等金融产品。

这事玩得最溜的就是在美国解禁私人持有黄金后，第一个开始黄金期货交易的纽约商品期货交易所（COMEX）。

每天黄金期货和期权的成交量能达到几千万盎司，硬生生在伦敦实体黄金市场外，建立起了一片新天地，形成了“伦敦管实货、纽约玩衍生”的双中心格局。

那黄金期货和黄金期权到底是啥？

简单地说，期货，是交易“未来要交易”的合约；期权，是交易“未来有没有权利去交易”的合约。

是不是听着跟绕口令似的？大家就理解它的核心逻辑就好：就是买卖双方对赌黄金的未来价格。

不管那时市场是涨是跌，双方都按照这个锁定的价格执行交易，和当时市场价一对比，输赢自见分晓。

当然到底会不会执行，我们后面再说。

纸黄金 谁在入局？

说到这就要说说纸黄金的主要玩家。

第一类是手里真的有黄金的大户——比如金矿公司、珠宝商、银行，甚至央行。他们下场是为了对冲风险。

这里要提醒大家，黄金并不是稳赚不赔的避险工具。它一没利息、二没分红，三价格还会剧烈波动。

比如上世纪80、90年代，金价就整整跌了20年；2011到2015年，也跌到几乎腰斩。

所以，单纯囤黄金，相当于裸奔，风险一点也不小。

那对大户来说，就要靠期货期权来做黄金的风险对冲。

比如：我怕金价跌？

那我就可以卖现在价格的期货，或者买一个未来“高价卖出”的期权。

如果金价真跌了，虽然我在现货上亏了，但从衍生品上赚了，这才真正达到用黄金避险。

那如果我是个黄金大户，手上常年持有黄金资产，我就长期有对冲的诉求。怎么办？

那就可以基于手上同一份黄金，发出不同到期时间、不同结构的很多份期货期权合约，是不是就实现长期避险了。

结果就是：虽然实物黄金没变，但“纸黄金”的市场不断膨胀。

大家可能又要提问了：

那我手上明明就一份黄金，怎么交付得了那么多份合约呢？

答案是：大概率不需要真的交割。

绝大多数期货和期权合约，在到期前就已经平仓，也就是买卖双方提前结算了，交割问题也就不存在了。

当然，市场上还有另一类玩家——纯投机者。

他们不囤黄金，也不打算提货，他们看中的，是纸黄金市场的高流动性和高杠杆。

黄金期货通常可以用10倍、甚至20到50倍的杠杆操作，小钱撬动大仓位，波动一来，收益会被迅速放大，当然被放大的还有风险。

这一类投机风险过高，不建议非专业人士尝试哈，尤其是就算小玩，也千万不要加杠杆。

但这一类交易者的存在，进一步推动了整个纸黄金市场的爆炸式膨胀。

所以我们看到一个奇景：

虽然全球实体黄金大约只有18万亿美元，大部分还不在金融市场，但纸黄金市场的名义规模早已达到200、300万亿美元，杠杆、对冲、投机、避险，全都堆在这一层层合约上。这资本游戏是不是玩得很夸张？

就这样靠着全球差不多 4 万亿美元的金融黄金储备，居然能支棱起 2、300万亿美元的纸黄金市场，你说它有点空手套白狼，都不为过，有没有安全感突然少了一点？

当然一切按期待执行，大家都好，但金融市场有老实过么？

纸黄金 怎么玩？

下面我们就来说说，纸黄金出现哪些风险，以及为什么金价越高，风险反而越大？

主要风险有三个，首先也是最关键的——挤兑风险。

刚才说了纸黄金市场能持续，很重要的一点就是大家基本不交割实物。如果期货和期权的交割比例突破 1%，就会出现类似银行挤兑的现象——要拿的实体黄金大于储备，市场可能很快就会崩。

比如2020年疫情爆发时，全球股市大跌，很多人涌向黄金避险，而且要求实物交割，直接造成纽约期货交易所当年7月收到的交割通知量创下历史记录。

要说屋漏偏逢连夜雨，这个时候黄金冶炼、运输业都停摆，造成纽约期交所短期的交付危机，刺激实体黄金的价格明显高于纸黄金。

最近伦敦市场也遇到类似的问题。

因为特朗普大选胜出后，市场担心美国要加征关税，这种担心被市场消化后，就变成了美国市场金价的溢价大涨，跟伦敦价拉开了差距。从本来2、3美元，拉到20、30，甚至有报道说飙到5、60美元。

因为价差，那些按英国持有黄金价格，在美国买卖期货对冲风险的交易，就对冲不了了，平仓直接等于亏钱。于是，很多机构跑到伦敦金库排队提黄金，再转到瑞士铸造成美国标准的金条，最后再运到美国去交割或套利。

有行业人士和媒体表示，短短几周，就从英国搬运了2000吨黄金到美国。什么概念？相当于全球所有实体黄金的差不多 1%。而且提黄金的人太多了，据说要等上8个星期。

现在兑现风险提高，还因为金价提高。金价高，反映出市场避险情绪强，再加上这几年央行疯狂买实体黄金，挤压了金融市场的实体储备，都助长了挤兑这种极端现象发生的可能。

黄金撬动的生意还有哪些风险？

第二个风险，就是我们刚才讲过的——杠杆风险。

算笔简单的账：假设你有 1 万美元本金，用 20 倍杠杆（行业常见水平），相当于你借了 19 万美元，持有 20 万美元的仓位。假设当时金价是 2000 美元一盎司，你就买了 100 盎司黄金。

如果金价突然跌了 100 美元，跌幅 5%，好像还好，但其实你的 20 万美元持仓就已经少了一万，下降到了 19 万，正好是你借的钱数，而你的 1 万本金已经血本无归。

这还算好，跌得再惨点，你不但血本无归，还可能背债。

而金价越高，市场情绪越亢奋，大家就越愿意拉高杠杆，也就意味着风险越集中。只要一点风吹草动，就可能引发大规模连锁爆仓。

不仅如此，金价越涨，纸黄金市场也发得越疯狂，衍生品合约更多了，兑付风险当然也就越大。

第三个风险，是操纵风险。

纸黄金提供了放大了的金融工具，也让人为操控变得更容易。

黄金市场里，提个黄金都要排队的实体市场相对难操纵；但在高流动性、高杠杆、更容易隐藏的纸黄金市场，部分玩家就可以通过集中攻击某个仓位，对价格发起操控。

这个技术比较复杂，我就不展开说了。2011 年那一波金价暴跌，就被认为是操纵行为引发的。汇丰等多家银行还因此被罚款。

而且黄金价格越高，利益越大，操纵行为的发生可能也就越大。

黄金还能投吗？

那最后，再说说黄金能不能投？

理性来说，作为资产配置，黄金依然是可以放一部分的产品，主要因为它和股票等资产的相关度低，可以分散整体投资的风险。

但大家也看出来了，黄金交易绝对不是没有风险，也没有你想象得那么简单，尤其在高金价面前，不要被冲昏头脑，而跟风。

真理和财富，往往把握在少数人手上。

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